杉杉股份2022年凈利33.40億元 一體化布局提速

杉杉股份是全球鋰電負(fù)極材料和偏光片的領(lǐng)先企業(yè)

杉杉股份專注于負(fù)極材料和偏光片業(yè)務(wù)，正極材料、光伏、儲能等非核心業(yè)務(wù)逐漸剝離，2021年歸母凈利潤為33.40億元，同比增長2320%。公司2022年股權(quán)激勵計劃的考核目標(biāo)為2022-2025年公司營收較2021年增速分別不低于30%/75%/130%/165%。

負(fù)極材料：一體化布局提速，硅基負(fù)極出貨可期

我們預(yù)計到2025年，全球負(fù)極材料需求量達205萬噸，四年CAGR為42%，其中人造石墨占據(jù)主流地位，而硅基負(fù)極具有高能量密度等優(yōu)勢，預(yù)計2023年后放量較快。公司是全球人造石墨龍頭，現(xiàn)有負(fù)極材料產(chǎn)能約12萬噸，內(nèi)蒙古包頭二期6萬噸負(fù)極一體化項目正在爬坡，四川眉山基地一期10萬噸預(yù)計在2023年全部釋放，2023年有效產(chǎn)能約28萬噸，石墨化自供率快速提升。公司最新一代快充類產(chǎn)品(3C、5C)已在全球主流消費電池企業(yè)試產(chǎn)，預(yù)計2022年全面導(dǎo)入;硅氧負(fù)極性能全球領(lǐng)先，并通過了全球優(yōu)質(zhì)動力客戶的產(chǎn)品認(rèn)證。

偏光片：本土供需偏緊，公司擴產(chǎn)穩(wěn)固全球龍頭地位

偏光片是液晶顯示產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率偏高的環(huán)節(jié)，受益全球顯示面板產(chǎn)能轉(zhuǎn)向中國大陸，本土化供應(yīng)面臨產(chǎn)能缺口，同時大尺寸面板滲透加快帶來對超寬幅偏光片需求提升。2020年公司收購LG化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)，成為全球龍頭。公司的偏光片超寬幅前端生產(chǎn)能力強大，后端加工基地遍布全國可快速響應(yīng)客戶，目前廣州搬遷產(chǎn)線正在試產(chǎn)，張家港產(chǎn)線已開工，將為公司業(yè)績提供支撐。

其他業(yè)務(wù)：逐步剝離盈利較差資產(chǎn)，聚焦主業(yè)

2021年公司轉(zhuǎn)讓杉杉能源控股權(quán)至巴斯夫，正極業(yè)務(wù)不再并表，但仍持有49%股權(quán)，有望為公司貢獻投資收益。2022年1月，公司公告將持有湖南永杉鋰業(yè)100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予公司關(guān)聯(lián)方吉翔股份。此外，光伏、儲能、充電樁、投資等非核心業(yè)務(wù)已逐步完成資產(chǎn)剝離，未來公司將聚焦負(fù)極材料和偏光片兩大業(yè)務(wù)。

盈利預(yù)測及估值

公司是全球負(fù)極材料和偏光片頭部供應(yīng)商，一體化布局提升盈利能力。我們預(yù)計22-24年公司歸母凈利潤為33.84、44.71、53.94億元，對應(yīng)EPS分別為1.58、2.09、2.52元/股。按照分部估值法，我們給予負(fù)極材料業(yè)務(wù)22年行業(yè)平均PE26倍，對應(yīng)市值287億元;給予偏光片業(yè)務(wù)22年P(guān)E25倍，對應(yīng)市值380億元;給予其他業(yè)務(wù)22年P(guān)E15倍，對應(yīng)市值114億元。綜上，公司22年目標(biāo)市值為781億元，對應(yīng)當(dāng)前市值有58%的上漲空間。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇;原材料漲價超預(yù)期;新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險。

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