騰遠鈷業(yè)邁入結(jié)構(gòu)性擴張時期 多維度構(gòu)筑行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢

國內(nèi)領(lǐng)先的鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)。騰遠鈷業(yè)新材料股份有限公司是國內(nèi)少有的能自主規(guī)劃、設計并制造銅鈷濕法冶煉生產(chǎn)線的鈷鹽生產(chǎn)商。公司成立于2004年，核心產(chǎn)品為鈷鹽和電積銅。公司主要生產(chǎn)基地位于剛果(金)及中國贛州，剛果全資子公司負責原材料采購及中間品粗加工，國內(nèi)工廠負責鈷鹽等金屬產(chǎn)品的深加工。公司具有業(yè)內(nèi)優(yōu)異的比較優(yōu)勢以及較強的成長屬性，公司的成長發(fā)展與新能源周期的持續(xù)擴張高度匹配。

公司邁入結(jié)構(gòu)性擴張時期，盈利能力及市占率或持續(xù)提升。新能源市場規(guī)模持續(xù)擴容，公司成長與行業(yè)擴容共振。作為中國鈷行業(yè)成長性最優(yōu)的上市企業(yè)，2016-2021年公司營收規(guī)模年均復合增速達46.2%。鑒于鈷銅產(chǎn)品占公司總營收比重90%以上，鈷銅產(chǎn)能的有效增加或提振公司業(yè)務規(guī)模至2024年增至百億級別(較21+117%，較20+400%)。此外，考慮到公司擴產(chǎn)項目釋放帶來的規(guī)模效應，結(jié)合公司鈷及銅業(yè)務歷史毛利率持續(xù)性優(yōu)化的特點，我們預計至2024年公司毛利率或增至43.56%，公司鈷產(chǎn)品市占率亦有望從5.7%增至15%以上。

多維度構(gòu)筑行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，強成長屬性以抵御周期波動風險。公司具有技術(shù)及工藝優(yōu)勢(自主設計制造冶煉設備及生產(chǎn)線)、成本優(yōu)勢(近四年單位鈷制造平均成本為同行業(yè)公司62%)、資源穩(wěn)定性優(yōu)勢(強供應網(wǎng)絡及礦權(quán)拓展)、業(yè)務模式優(yōu)勢(柔性生產(chǎn)及直銷)、團隊穩(wěn)定性優(yōu)勢(團隊十余年合作經(jīng)驗且管理體制清晰明確)、客戶優(yōu)勢(知名客戶群體穩(wěn)定廣泛，市場份額有拓展基礎)、成長性優(yōu)勢(鈷鹽及銅產(chǎn)能分別+208%及200%)。公司多樣化優(yōu)勢及結(jié)構(gòu)化的成長屬性可一定程度抵御周期性的波動風險。

公司具有強行業(yè)比較優(yōu)勢，毛利水平與主產(chǎn)品價格高度相關(guān)。行業(yè)可比分析顯示公司成長性、盈利能力及運營能力相對更優(yōu)。主產(chǎn)品產(chǎn)量及價格波動風險分析顯示公司綜合毛利率對價格變動敏感性更強，若鈷、銅年度均價較基準情形下降10%/20%/30%，公司綜合毛利率或降至35.2%/27.3%/17.4%。

公司盈利預測及評級建議：考慮到電池領(lǐng)域需求的良好展望及新能源基建所帶來的擴張性需求，鈷銅行業(yè)供需緊平衡態(tài)勢的延續(xù)或提振價格高位。結(jié)合公司在行業(yè)中的比較優(yōu)勢以及未來產(chǎn)能的擴張優(yōu)勢，我們預計公司2022-2024年將實現(xiàn)營業(yè)收入70.69/89.39/111.01億元，同比增長69.9%/26.5%/24.2%;實現(xiàn)歸母凈利潤19.22/25.3/33.07億元，同比增長67.1%/31.7%/30.7%;對應PE11.4/8.6/6.6。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：金屬價格大幅回撤風險，產(chǎn)能釋放不及預期風險，市場增速放緩或需求下滑風險，境外經(jīng)營風險，應收賬款及存貨減值風險。

關(guān)鍵詞： 騰遠鈷業(yè) 結(jié)構(gòu)性擴張時期 構(gòu)筑行業(yè) 盈利能力