鹽津鋪子堅持深耕商超渠道 優化打法加速下沉

鹽津鋪子聚焦和擴張并進，戰略清晰，團隊完善，執行有力，效果值得期待。聚焦指品類，擴張指渠道。渠道方面優化商超中島模式，加速下沉，并加大流通渠道擴張。

聚焦五大品類，放大供應鏈成本優勢

公司是業內為數不多能夠實現自主生產多品類產品的休閑食品企業，供應鏈基礎夯實。作為自主生產型企業，通過大單品放量擴大規模效應、發揮成本優勢是公司提升盈利能力的關鍵。2021年，公司在品類上不斷聚焦，選擇有體量、有成長空間、行業未形成壟斷、公司有優勢的細分賽道，逐步收縮炒貨、蜜餞等相對增長乏力、競爭格局較差的品類，戰略性聚焦深海零食、烘焙、薯片、辣鹵、果干五大品類。同時，公司加大研發，打磨產品力的同時提高供應鏈反應速度，未來有望持續整合供應鏈，做大核心品類規模，放大成本優勢。

堅持深耕商超渠道，優化打法加速下沉

商超是休閑食品最主要的銷售渠道，且社區團購對其客流的沖擊有望邊際減弱。公司在商超的運營模式已經跑通且成熟，店中島復制性強且有助于提升公司品牌力，未來公司仍將堅持深耕商超基本盤。

后疫情時代休閑食品銷售渠道呈現零散化、碎片化趨勢。在此背景下，為應對商超單店客流下滑，公司轉變商超渠道的打法，通過經銷方式加速向腰部、腿部店下沉。公司多年來直營全國性KA商超已奠定了較為夯實的品牌基礎，同時為經銷商樹立出良好標桿。目前，公司散稱經銷渠道已進入較為快速的發展階段，直營KA渠道的營收占比下滑至30%以下。與此同時，公司優化中島鋪放策略，從鋪大島變為中島+專柜相結合的方式，因店制宜。這樣一方面有助于公司降低成本、保持合理的投入產出比，且投放專柜將更為靈活，利于公司渠道下沉和擴張。

投資建議及盈利預測：我們更新盈利預測，預計2022-2024年公司營收分別為27.99/33.93/40.17億元，歸母凈利潤分別為2.96/4.22/5.54億元，以2022年5月17日收盤價計算對應PE為28.6/20.1/15.3倍;剔除股權激勵費用，歸母凈利潤分別為3.44/4.44/5.61億元，對應PE為24.6/19.1/15.1倍，維持“買入”評級。

風險提示：新品增長不及預期;原材料成本上漲超過預期;食品安全問題

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