雅化集團：民爆+鋰鹽雙主業(yè)并行 業(yè)績彈性開始顯現(xiàn)

民爆+鋰鹽雙主業(yè)并行。雅化集團以民爆業(yè)務起家，13年并購進入鋰鹽行業(yè)。21年鋰鹽業(yè)務毛利10.44億元，首次超過民爆業(yè)務;22Q1歸母凈利潤10.22億元，同比增長1210%，鋰鹽業(yè)務業(yè)績彈性開始顯現(xiàn)，民爆業(yè)務盈利穩(wěn)定。

鋰鹽業(yè)務：資源保障能力提升，氫氧化鋰產能持續(xù)擴張

行業(yè)：22年供需緊平衡確定，預測國內供給53.3萬噸，需求55.9萬噸，缺口2.6萬噸。預計上半年因疫情影響鋰價走勢震蕩偏弱，下半年需求回升鋰價高位維持，全年均價45-50萬元/噸。

資源：公司目前擁有李家溝鋰輝石礦的優(yōu)先供應權;與澳洲銀河資源簽訂了長期鋰精礦供貨協(xié)議;入股澳洲Core公司和ABY公司并簽訂鋰精礦包銷協(xié)議;參股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股60%加拿大超鋰公司旗下子公司。23-24年公司總包銷精礦年產能將達到約50萬噸。

產能：公司目前鋰鹽年產能4.3萬噸，包括3.3萬噸氫氧化鋰和0.6萬噸碳酸鋰。雅安二期3萬噸氫氧化鋰預計22年底投產、三期規(guī)劃2萬噸氫氧化鋰與1.1萬噸氯化鋰。預計25年公司鋰鹽年產能將達到10.4萬噸，23-24年協(xié)議礦保供比例將超過100%，資源有充足保障。下游與特斯拉簽訂供貨協(xié)議，25年公司氫氧化鋰規(guī)劃總產能全球位列第五。

民爆業(yè)務：川西區(qū)域性優(yōu)勢，受益川藏線動工+電子雷管滲透率提升。民爆行業(yè)周期性和區(qū)域性特征顯著，公司現(xiàn)有20個民爆生產點、20余個爆破公司，川藏鐵路動工將帶來業(yè)績增量。政策指引22年6月底停止生產、8月底停止銷售除電子雷管外其他工業(yè)雷管，目前電子雷管滲透率僅18%，根據(jù)華經產業(yè)研究院預測其全面替代市場空間約150億。公司電子雷管產能5400萬發(fā)，21年產銷量國內第一，市占率20%，未來將持續(xù)擴大產能。

盈利預測&投資建議

預計公司22-24年歸母凈利潤分別為39.44億元、45.50億元、47.06億元;對應EPS分別為3.42元、3.95元、4.08元;對應PE分別為7.5倍、6.5倍、6.3倍。估值采用PE法，給予公司22年10倍PE，對應市值394億元，目標價39.48元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

下游需求不及預期;實控人、一致行動人、監(jiān)事股票減持風險等。

關鍵詞： 民爆行業(yè) 雅化集團 氫氧化鋰產能 盈利預測