上汽集團“三駕馬車”表現亮眼 合資企業略顯疲軟

上汽集團4月產量15.82萬輛，同比-62.0%，環比-62.3%，本年累計產量為142.75萬輛，同比-11.8%;4月銷量16.66萬輛，同比-60.3%，環比-62.4%，本年累計銷量為138.71萬輛，同比-11.2%。

疫情影響短期供應鏈，4月集團產銷同比下滑。4月以來，受國內外疫情的不利影響，汽車進口零部件短缺，上海地區供應商停工、停運，物流效率降低，全國輻射效應凸顯。乘聯會數據顯示，4月上海地區五家主力車企生產環比3月下降75%。中汽協公布的2022年4月汽車工業經濟運行情況顯示，4月我國汽車產銷分別完成120.5萬輛和118.1萬輛，環比下降46.2%和47.1%，同比下降46.1%和47.6%。上汽集團4月產量15.82萬輛，同比-62.0%，環比-62.3%，1-4月累計產量142.75萬輛，同比-11.8%;4月銷量16.66萬輛，同比-60.3%，環比-62.4%，1-4月累計銷量138.71萬輛，同比-11.2%。受上海及周邊地區疫情影響，集團總體產銷下降幅度大于行業水平。

“三駕馬車”表現亮眼，合資企業略顯疲軟。

(1)自主品牌加快“向上突破”：上汽乘用車4月產銷量分別為1.74/1.85萬輛，同比-67.5%/-65.8%，1-4月累計銷量21.27萬輛，同比+6.7%，受疫情影響4月單月銷量下滑較多，但1-4月銷量好過去年。飛凡汽車和智己汽車加快“品牌向上”，3月，極智高階純電SUV飛凡R7首批預制量產車正式下線，交付在即。4月，“新世界駕控旗艦”智己L7PRO量產首發，L7Dynamic全新發布，售價分別為40.88/36.88萬元。5月，全球首款純電MPV榮威新能源iMAX8EV開啟預售，全新第三代榮威RX5即將預售。

(2)新能源車繼續“量增質升”：上汽新能源汽車1-4月銷量22.98輛，同比增長14.5%。4月，五菱宏光MINIEV家族新成員“街頭小霸王”宏光MINIEVGAMEBOY上市。上汽大眾“ID.電動家族”2022款煥新上市，升級配備諸多智能化功能，智慧車聯系統4.0功能進一步升級。

(3)海外市場保持“高速增長”：上汽海外1-4月銷量21.08萬輛，同比增長30.5%。上汽已經建立了面向全球市場的汽車產業鏈，產品和服務遍布全球80余個國家和地區，已形成歐洲、澳新、美洲、中東、東盟、南亞六個“五萬輛級”區域市場，去年面對諸多挑戰，集團仍在歐洲等市場實現盈利。2022年，瞄準火爆的歐洲新能源車市，上汽將推出“全球車”純電動SUVMGEH32等新能源產品，擴充營銷服務網點至1200個，加快推動“歐洲攻略”，建成首個“10萬輛級”海外區域市場。

合資企業產銷量略顯疲軟，上汽大眾4月產銷量分別為2.73/3.00萬輛，同比-75.1%/-72.3%，1-4月累計銷量36.12萬輛，同比+1.1%。上汽通用4月產銷量分別為2.38/2.38萬輛，同比-68.6%/-70.4%，1-4月累計銷量29.84萬輛，同比-28.3%。上汽通用五菱4月產銷量分別為7.20/7.60萬輛，同比-47.7%/-43.6%，1-4月累計銷量40.21萬輛，同比-9.3%。集團旗下上汽大眾、上汽通用等產能主要集中在長三角地區，受疫情影響銷量下滑較多;上汽通用五菱產能主要分布在廣西，受疫情影響較小。

投資建議：隨著疫情的緩解，產銷恢復，公司業績有望加速回升，中長期看好公司在汽車智能電動化的布局和轉型。我們預計公司2022-2023年歸母凈利潤分別為263.9、297.5億元，對應PE分別為7.3、6.5倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行、汽車需求低迷、新業務拓展及疫情恢復不及預期。

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