中鎢高新2021年硬質合金產品產量超1.3萬噸 數控刀具、PCB微鉆全球市場占有率約21%

中鎢高新是中國最大的硬質合金綜合供應商，2021年硬質合金產量占國內27%。

公司主要產品有硬質合金切削刀片及刀具、粉末制品、難熔金屬等，廣泛應用于汽車制造、數控機床、航空航天、軍工、模具加工等制造加工領域。其中數控刀具、PCB微鉆為核心產品，2021年公司硬質合金產品產量超1.3萬噸，占國內產量27%，生產規模位居世界第一。數控刀片產量超過1億片，約占國內總產量的25%，國內第一。PCB微鉆全球市場占有率約為21%，位居全球第一。

借力產業升級+國產替代，數控刀片發展空間廣闊。

隨著制造業轉型升級及國產替代化的加速，未來數控刀具市場規模將持續擴大。2021年公司定增募投項目精密工具產業園投產，株鉆的數控刀片產量超過1億片，同時自硬公司布局的1000萬片產能項目釋放產能，公司2021年數控刀片產量接近1.1億片。2022年株鉆仍有1000多萬片高端數控刀片的產能釋放，且主要應用于航空航天、醫療器械、汽車領域，加上自硬公司新增產能1000萬片，公司數控刀片產能持續攀升。公司采取“小步快跑”策略，逐步小批量擴能高端刀具，預計2025年公司可實現數控刀片產量2億片，2021-2025年CAGR達16.39%。

PCB微鉆全球市占率第一，2025年有望達7億支。子公司金洲精工微鉆制造技術全球領先，是PCB鉆銑工具國家標準唯一起草企業。公司微鉆擴產穩步推進，預計在“十四五”末產量達7億支，2021-2025年復合增長率達6.21%。全球PCB產業進入穩步增長期，對微型刀具需求量逐步提升，預計2026年全球PCB產值達到1015.59億美元，2021-2026年期間復合增長率約為4.77%，公司微鉆產品業績貢獻有望持續提升。

布局100億米光伏切割鎢絲，金剛線細線化趨勢下，公司有望開啟第二增長曲線。金剛線細線化趨勢下，鎢絲有望在光伏領域進行大規模滲透，替代高碳鋼絲金剛石切割線，鎢絲需求空間巨大。公司規劃建設年產100億米光伏切割用高強度細鎢絲生產線，預計在2022年底投產，鎢絲毛利率水平可觀，公司有望開啟第二增長曲線。

托管礦山資產注入預期較強，產業鏈一體化提升業績釋放穩定性。公司當前托管五礦集團的5座鎢礦山，隨著2020年以來鎢價持續回暖，鎢礦山盈利能力抬升，托管礦山注入公司預期逐步增強，一旦注入完成，屆時公司將形成集礦山、冶煉、加工與貿易于一體的完整鎢產業鏈，提升業績釋放穩定性。

投資建議：公司不斷提升刀具及刀片產能，優化產品結構，疊加光伏切割鎢絲項目發展前景廣闊，公司盈利能力有望持續提升。我們上調公司2022-2024年歸母凈利潤為7.83/10.15/12.12億元，對應現價的PE分別為19/14/12倍，維持“推薦”評級。

風險提示：項目不及預期;技術研發風險;下游需求不及預期等。

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