金禾實(shí)業(yè) 全球代糖龍頭 一體化優(yōu)勢明顯

金禾實(shí)業(yè)（002597）預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.3-11.5億元,yoy+29-60%，扣非歸母凈利潤8.0-10.4億元，yoy+40-83%;其中Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.2-4.4億元，yoy+17-135%，qoq-21-+59%，扣非凈利潤2.1-4.5億元，yoy+64-258%,qoq-7-+102%，業(yè)績符合預(yù)期。

“控糖”潮流愈演愈烈，代糖產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度加快，公司作為全球甜味劑產(chǎn)業(yè)龍頭，擁有全球最大的安賽蜜和三氯蔗糖產(chǎn)能，定價(jià)能力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈齊全，未來成長有望提速。公司業(yè)績增長主要受益于主營產(chǎn)品量價(jià)齊升。2021年8月起甜味劑價(jià)格大幅上漲，Q4公司主營產(chǎn)品三氯蔗糖均價(jià)達(dá)44.37萬元/噸，yoy+111%,安賽蜜均價(jià)9.34萬元/噸，yoy+56%。同時(shí)公司5000噸三氯蔗糖項(xiàng)目上半年建設(shè)完成，下半年產(chǎn)能持續(xù)釋放，鞏固公司在甜味劑領(lǐng)域的行業(yè)地位，2021年量價(jià)雙升局面下，公司業(yè)績持續(xù)增長。

在全球減糖、低糖化大趨勢下，公司作為全球領(lǐng)先的安賽蜜和三氯蔗糖甜味劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售企業(yè)，基于產(chǎn)品成本的不斷優(yōu)化，產(chǎn)能的不斷釋放，奠定了公司行業(yè)地位的基礎(chǔ)。公司目前擁有安賽蜜產(chǎn)能1.2萬噸，三氯蔗糖產(chǎn)能0.8萬噸，兩項(xiàng)產(chǎn)品產(chǎn)能均為全球第一，龍頭優(yōu)勢明顯。除此之外，公司在定遠(yuǎn)建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園，一期2018包括2萬噸糠醛、5000噸甲乙基麥芽酚、8萬噸氯化亞砜項(xiàng)目，目前已建成并逐步釋放產(chǎn)能。，二期還有3萬噸安賽蜜原料雙乙烯酮、3萬噸山梨酸鉀、木薯原料-乙醇-2萬噸巴豆醛的一體化產(chǎn)能，建成后公司一體化優(yōu)勢將進(jìn)一步擴(kuò)大，龍頭地位更加穩(wěn)固。

隨著消費(fèi)者生活水平的提高，健康飲食理念越來越深入人心。低糖理念的流行和減糖政策的實(shí)施將為代糖市場帶來廣闊的成長空間。人工甜味劑既能帶來甜味，又不產(chǎn)生熱量，目前在食品飲料、個(gè)人護(hù)理、醫(yī)藥制造等行業(yè)有廣泛應(yīng)用。當(dāng)前全球甜味劑市場達(dá)400億美元，蔗糖和果糖、葡萄糖占比達(dá)90%，人工合成甜味劑僅占9%，未來代糖產(chǎn)品有望加速替代，行業(yè)市占率進(jìn)一步提高。

我們維持盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤11.1/12.8/15.0億元，yoy+54%/+16%/+18%，折合EPS為1.97/2.28/2.68元，目前股價(jià)對應(yīng)的PE為24/21/18倍。鑒于公司主營產(chǎn)品景氣度高，業(yè)績有保障，未來成長空間大，維持“買進(jìn)”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期;2、新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。