明泰鋁業(yè) 單噸盈利能力提升明顯

明泰鋁業(yè)（601677）預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.5-19.5億元，同比增長(zhǎng)73-82%;扣非后歸母凈利潤(rùn)15.5-16.5億元，同比增長(zhǎng)92-104%。

2021Q4凈利潤(rùn)環(huán)比小幅回落，Q4鋁板帶箔銷量環(huán)比增長(zhǎng)8%。以預(yù)告的業(yè)績(jī)中值計(jì)算，2021Q4歸母凈利潤(rùn)為4.98億元(環(huán)比-10.6%);扣非歸母凈利潤(rùn)為4.05億元(環(huán)比-13.9%)。2021Q4鋁板帶箔銷量31.45萬(wàn)噸(環(huán)比+8%)，鋁型材銷量0.42萬(wàn)噸(環(huán)比+5%)。

鋁價(jià)回落致存貨減值或?yàn)?021Q4凈利潤(rùn)環(huán)比下滑主因。Q4業(yè)績(jī)環(huán)比回落主要原因?yàn)殇X價(jià)大幅波動(dòng)造成的存貨減值。2021Q4長(zhǎng)江有色鋁A00價(jià)格于2021年10月19日達(dá)到24240元/噸，Q4最低跌至18330元/噸(11月18日),期間最大跌幅24%。截至2021Q3，公司存貨37億元(較2021Q2上漲4.5億元)，鋁價(jià)回落或?qū)τ斐赏侠邸?/p>

加工費(fèi)上漲和再生鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，全年單噸盈利能力提升明顯。2021年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于加工費(fèi)上漲，銷量增長(zhǎng)和再生鋁投產(chǎn)。1)2021年多次上調(diào)產(chǎn)品加工費(fèi)，同時(shí)高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，盈利能力顯著增強(qiáng);按業(yè)績(jī)預(yù)告中值計(jì)算，2021年單噸鋁產(chǎn)品扣非歸母凈利潤(rùn)1356元/噸，較2020年825元提升64%。2)2021年全年鋁板帶箔銷量115.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21%;鋁型材銷量0.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)73%。3)年處理再生鋁68萬(wàn)噸產(chǎn)能已全部投產(chǎn)，帶來(lái)成本端持續(xù)優(yōu)化。

擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目逐步落地，2025年產(chǎn)銷量規(guī)劃達(dá)200萬(wàn)噸。公司在建韓國(guó)光陽(yáng)鋁業(yè)項(xiàng)目新增12萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn);在建明晟新材料將新增產(chǎn)能20-30萬(wàn)噸，第一期于2021年5月投產(chǎn);在建70萬(wàn)噸再生鋁及高性能鋁材項(xiàng)目(投資36億元)已開工。公司預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)銷量將達(dá)200萬(wàn)噸，較2020年98萬(wàn)噸翻倍增長(zhǎng)。

基于加工費(fèi)上調(diào)和再生鋁落地帶來(lái)成本的繼續(xù)下行，看好公司業(yè)績(jī)和估值雙升?？紤]鋁價(jià)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的擾動(dòng)，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2021-2023年歸母凈利潤(rùn)為19.0/28.3/37.9億元(較前次預(yù)測(cè)調(diào)整-6%/+1%/+1%)，同比增長(zhǎng)77%/49%/34%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為15/10/8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司在建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn);鋁價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 鋁業(yè) 盈利能力