嘉元科技 新增產能釋放業績可期

嘉元科技擬同寧德時代（300750）設立合資公司(公司控股80%)為規劃建設年產10萬噸高性能電解銅箔項目，分兩期建設，其中：一期計劃建設年產5萬噸高性能電解銅箔項目，在完成注冊資本實繳之日起開始建設;二期計劃建設年產5萬噸高性能電解銅箔項目，項目完成時間待二期項目啟動時確認。

嘉元科技是國內高性能鋰電銅箔專業生產企業，客戶加技術壁壘構建核心競爭優勢。公司與寧德時代、比亞迪（002594）等知名電池制造廠商建立了長期合作關系，并成為其鋰電銅箔的核心供應商。公司主流產品已從12μm鋰電銅箔逐步拓展到6μm鋰電銅箔，已開發出4.5μ極薄銅箔且已穩定批量供應到下游客戶。

2021產銷量快速增長，加工費持續提升。(1)量：2021年5000噸高性能銅箔技術改造項目投產，同時Q3公司收購山東信力源電子銅箔科技5000噸產能后，總產能達到2.6萬噸，全年產銷或明顯提升。(2)公司定價模式為“銅價+加工費”，受益于景氣需求，2021年8μm、6μm鋰電銅箔加工費已達到3.65、4.65萬元/噸，同時公司產品結構繼續向超薄銅箔滲透，有效增厚公司利潤。

鋰電銅箔需求空間廣闊，再度嵌入主流供應鏈，有助于提升公司的競爭力。(1)新能源汽車滲透率提速，據GGII，到2025年全球鋰電池出貨量有望達到1523GWh，全球鋰電銅箔市場需求將達97萬噸，2020-2025年復合增長率為34%。(2)梅州白渡鎮年產1.5萬噸高性能銅箔項目”第1條年產5000噸生產線已于2021年12月開機試產成功，嘉元科技園新增年產1.6萬噸、嘉元科技(寧德)年產1.5萬噸高性能銅箔項目皆計劃于2022年下半年逐步投產，江西嘉元年產2萬噸電解銅箔項目、山東嘉元年產3萬噸高精度超薄電子銅箔項目(二期工程)建設或穩步推進，同時公司另計劃在梅縣投建年產5萬噸高端銅箔建設項目。公司深化同寧德時代的合作關系，本次擬同其設立合資公司以規劃建設年產10萬噸高性能銅箔項目，再次體現了主流供應鏈對公司技術及產品質量的認可，有助于提升公司的競爭力。

預計公司2021-2023年實現營業收入分別為25.87、45.14、72.83億元，實現凈利潤5.91、10.53、15.32億元，對應EPS分別為2.53、4.5、6.54元/股，目前股價對應PE為44.8、25.2、17.3倍。給予“增持-A”評級，6個月目標價133元/股。

風險提示：主營產品價格不及預期，鋰電銅箔技術變革，項目進展不及預期。

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