牧原股份維持“增持”評(píng)級(jí) 仔豬銷(xiāo)量略增

維持“增持”。由于豬價(jià)跌幅及產(chǎn)能去化力度超預(yù)期，牧原股份調(diào)整公司2022-2024年EPS為1.4元(-1.21)、5.59元(-0.91)、4.76元，給予2023年行業(yè)平均16.1倍PE，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至90元(-2.49)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

公司發(fā)布2022年4月份銷(xiāo)售情況簡(jiǎn)報(bào)，4月公司銷(xiāo)售生豬632.1萬(wàn)頭(其中仔豬銷(xiāo)售101.9萬(wàn)頭)，平均售價(jià)12.56元/kg，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入79.42億元，其中向全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合計(jì)銷(xiāo)售生豬70.55萬(wàn)頭。

出欄量持續(xù)增長(zhǎng)，成本優(yōu)勢(shì)明顯。仔豬銷(xiāo)量大增，種豬銷(xiāo)量略增。4月份公司銷(xiāo)售生豬632.1萬(wàn)頭，生豬出欄環(huán)比小幅增長(zhǎng)5.6%，我們預(yù)計(jì)商品豬、仔豬、種豬銷(xiāo)量分別為527.2萬(wàn)頭、101.9萬(wàn)頭、3萬(wàn)頭;公司仔豬銷(xiāo)量大增，種豬銷(xiāo)量略增，而我們認(rèn)為仔豬補(bǔ)欄并不實(shí)質(zhì)影響供給，因此，管中窺豹可能意味著行業(yè)無(wú)效補(bǔ)欄大增，有效補(bǔ)欄略增。

周期反轉(zhuǎn)預(yù)期漸升，成長(zhǎng)大勢(shì)不改。公司1-4月已累計(jì)出欄生豬2014萬(wàn)頭，已完成全年出欄計(jì)劃的36%-40%，下半年出欄中樞或有下移，或進(jìn)一步為周期反轉(zhuǎn)奠定基調(diào)。考慮到受H2行情影響公司仔豬放量可能性，全年出欄仍存超5600w頭可能;成本方面，預(yù)計(jì)育肥豬完全成本為15.7元/kg，隨著公司豬群健康管理水平不斷提高，豬群成活率提升，成本有望進(jìn)一步下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上市公司對(duì)于非洲豬瘟疫情不可控造成出欄量大幅下滑。

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