賽伍：雙面化+N型化 鋰電膜材業(yè)務將迎百億空間

定位膜類技術平臺型企業(yè)，以技術研發(fā)與產(chǎn)品開發(fā)為核心，持續(xù)推動多元應用的拓展。賽伍誕生之初就定位于膜類技術平臺企業(yè)，目前已形成“材料設計、樹脂合成、膠粘劑配方、界面技術、測試評價”的基干技術平臺，以及“涂布、復合、流延制膜”的工藝技術平臺。供應產(chǎn)品從光伏背板粘合劑、全球首創(chuàng)的氟皮膜背板，到領先行業(yè)開發(fā)適用于雙面組件的POE膠膜、適用于HJT組件的專用膠膜，再到瞄準鋰電市場，推動電芯藍膜、側(cè)板膜、CCS熱壓膜導入龍頭廠商供應鏈，加速推進國產(chǎn)替代。公司擅于利用自己的技術積淀去推動每一輪膜類材料的變革與國產(chǎn)替代，不斷拓展業(yè)務邊界。

分布式裝機持續(xù)高景氣，帶動背板需求超預期增長，背板供應存在階段性供需錯配，公司背板產(chǎn)品或?qū)⒐┎粦蟆．斍叭蚍植际窖b機需求快速提升，帶動短期單面組件出貨規(guī)模的大幅增長，背板需求超預期，由于前期行業(yè)擴產(chǎn)動力較弱，預計背板供應將存在階段性緊張，公司背板1.8億平產(chǎn)能或?qū)崿F(xiàn)接近滿產(chǎn)，同時伴隨涂覆型背板逐步完成驗證與導入，豐富產(chǎn)品種類的同時，有望改善公司背板業(yè)務盈利，全年背板業(yè)務有望貢獻可觀業(yè)績。

雙面化+N型化推動POE類膠膜滲透率提升，公司供應鏈保障能力行業(yè)領先，伴隨膠膜新增產(chǎn)能釋放，有望出貨高增。長期看，在雙面化和N型化的大趨勢下，對于封裝材料水氣透過率和化學穩(wěn)定性要求更高，我們認為膠膜向POE類轉(zhuǎn)型大勢所趨，預期POE\EPE膠膜未來五年需求量CAGR分別為23%、45%。公司目前是行業(yè)主要的POE類膠膜廠商之一，與主要的POE樹脂供應商陶氏化學之間已建立穩(wěn)固合作關系，且已引入LG化學作為原料二供，在供應鏈保障方面領先行業(yè)，伴隨公司膠膜產(chǎn)能釋放，有望滿足客戶對POE膠膜快速增長的需求。

鋰電膜材業(yè)務將迎百億空間，受益下游需求高增+品類擴張，出貨有望迎來大幅增長。公司2019年底開始針對新能源動力鋰電池材料的研發(fā)，2021年開始全面市場推廣和客戶導入，當年實現(xiàn)收入2.5億元，同比增長近300%，目前已導入比亞迪、寧德時代等電池龍頭供應鏈，主要產(chǎn)品包括電芯藍膜、側(cè)板膜、CCS熱壓膜等。公司已有的5-6款成熟產(chǎn)品單車價值量合計約1200元，疊加在研產(chǎn)品，單車價值量將達到約2000元，對應2025年市場規(guī)模有望突破100億元，公司作為國內(nèi)先發(fā)企業(yè)，有望鞏固技術優(yōu)勢，獲得較高市場份額，業(yè)務規(guī)模持續(xù)高增。

盈利預測：預計2022-2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.62/4.47/5.53億元，對應PE估值25.2/20.4/16.5倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：光伏下游需求下滑，行業(yè)競爭加劇;雙玻滲透率提升不及預期，壓制對于POE膠膜需求;下游客戶拓展受阻，鋰電膜類產(chǎn)品出貨不及預期。

關鍵詞： 賽伍技術 鋰電膜材業(yè)務 膠粘劑配方 分布式裝機