通訊！蘇試試驗 業績拐點顯現 格局優化強者恒強

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公司發布2025半年報：2025H1營收9.91億元(同比+8.1%)，歸母凈利潤1.17億元(同比+14.2%)，扣非凈利潤1.14億元(+20.7%);其中2025Q2營收5.61億元(同比+18.4%，環比+30.8%)，歸母凈利潤7637萬元(同比+26.1%，環比+86.7%)，扣非凈利潤7462萬元(同比+37.1%，環比+88.3%)，業績超預期。

蘇試試驗（300416）是高成長、低估值的平臺型第三方檢測龍頭。2025Q2單季業績+26.1%超預期，拐點顯現。(1)盈利能力企穩回升：2025H1綜合毛利率41.9%(-3.2pct)，其中航空航天領域毛利率47.75%(-9.4pct)、科研及檢測機構領域毛利率43.27%(-4.9pct)，或系價格承壓所致;(2)Q2單季毛利率43.0%(同比-4.5pct，環比+2.5pct)，歸母凈利率13.6%(同比+0.8pct，環比+4.1pct)，盈利能力拐點顯現。(3)Q2單季期間費率26.4%(同比-3.2pct，環比-5.0pct)，前期產能建設逐步進入收獲期，規模效應顯現。(4)回款拐點顯現：2025Q2經營性凈現金流1.99億元(同比增長0.61億元)，應收賬款壞賬準備收回或轉回295.49萬元。

持續推陳出新，設備銷售營收穩健增長。(1)2025H1公司設備營收3.1億元(+6.3%)穩健增長，或系宏觀經濟復蘇和特殊行業景氣反轉所致;毛利率26.56%(-4.7pct)或系下游價格壓力所致。(2)公司持續布局新能源、商業航天、無人機、集成電路等領域新產品，新推出的熱真空試驗設備已進入小批量生產階段，該產品適用于航天器及深空探測環境可靠性試驗。我們認為，隨著衛星互聯網、商業航天行業景氣上行，公司設備銷售業務或將充分受益。

環試服務行業格局優化，公司持續開拓新質賽道強者恒強。(1)檢驗檢測行業“小散弱”現象正在扭轉：據《2024年度全國檢驗檢測服務業統計簡報》，2024年我國檢驗檢測行業營收4875.97億元(+4.41%)，總體發展穩定;機構數量53027家(-1.44%)，小微機構占比96.14%(-0.11pct)近20年來首次下降。(2)2025H1公司環試服務營收4.87億元(+5.8%)，毛利率54.95%(-0.8pct)維持穩定。(3)公司聚焦新興產業賽道，豐富試驗檢測能力，深入探索商業航天、航空裝備、智能機器人、新能源等領域，擴展空間環境測試、航空在線檢測、汽車材料測試、能源系統類試驗、EMC測試等專項試驗能力，市場天花板不斷突破。

集成電路驗證與分析：產能建設有望進入收獲期。(1)隨著新產能的釋放，2025H1集成電路驗證與分析業務營收1.55億元(+21.0%);毛利率36.49%(-6.4pct)，或系宜特深圳實驗室擴建、固定成本增加所致。(2)進一步完善實驗室建置體系，完成了深圳實驗室擴建，前期的產能建設或將步入收獲期，隨著規模效應顯現，宜特盈利能力或將企穩回升。(3)收回宜特部分股權，核心業務控制力和盈利能力有望增強：公司5月27日公告，以現金3.36億元收回蘇試宜特少數股東23.73%股權，對宜特持股比例增至97.55%。

盈利預測、估值與評級：我們認為，公司是國內第三方檢驗檢測龍頭，2025Q2業績拐點顯現，前期不利因素已充分消化，設備銷售、環試服務、集成電路驗證分析三大成長曲線共振，有望受益于軍工、半導體、新能源、商業航天、低空等領域高景氣。我們預計公司2025—2027年歸母凈利潤3.05、3.87、4.73億元，同比+32.84%/+27.00%/+22.15%，對應PE為26/21/17倍，維持“買入”評級。

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