以嶺藥業(yè)：中藥創(chuàng)新藥進入新時代 核心產(chǎn)品快速成長

中藥利好政策頻發(fā)，中藥創(chuàng)新藥進入新時代

以嶺藥業(yè)作為國內(nèi)中藥創(chuàng)新藥龍頭，背靠吳以嶺院士領(lǐng)銜的頂尖中藥研發(fā)團隊，以絡(luò)病理論創(chuàng)新帶動中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化，為公司新藥研發(fā)和市場營銷提供強大理論支持。公司近三年來獲批1.1類中藥新藥數(shù)量居同類企業(yè)之首。在頂層持續(xù)鼓勵中藥傳承創(chuàng)新背景下，中藥創(chuàng)新藥的審批環(huán)境與支付環(huán)境明顯改善。

連花清瘟海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，流感、感冒適應(yīng)癥快速放量

連花清瘟過往在SARS、流感、H1N1、新冠等傳染性疾病中有突出療效，新冠后逐步轉(zhuǎn)化為全民感冒用藥，使用場景發(fā)生本質(zhì)性轉(zhuǎn)換。連花清瘟2020年收入規(guī)模超過40億元，零售端市場份額2017-2020年由2.4%增至9.9%，公立醫(yī)療機構(gòu)端由10.5%增至33.5%。此輪中國香港疫情中連花清瘟大范圍使用，同時產(chǎn)品在開展流感等多項臨床試驗，連花清瘟后續(xù)國內(nèi)應(yīng)用場景將持續(xù)增加。在呼吸系統(tǒng)中成藥整體銷售規(guī)模穩(wěn)步增長情況下，產(chǎn)品市占率有望進一步提升。連花清咳片是公司呼吸領(lǐng)域另一大單品，近幾年有望快速放量。

公司進入專利中藥收獲期，核心產(chǎn)品快速成長

2018年以來公司收入主要由連花清瘟放量驅(qū)動，其在2020年零售端市場中成藥感冒用藥銷售排名位列第1名。2021年起，受益于營銷體系改革及高質(zhì)量臨床循證證據(jù)的不斷落地，心腦血管產(chǎn)品持續(xù)增長為過10億元品種;二線專利中藥品種如津力達顆粒在2020年公立醫(yī)療市場中成藥糖尿病用藥銷售排名位列第3名，公司主力品種市場份額總體有所提升。同時公司目前有5個中藥創(chuàng)新藥品種在臨床階段，還有多個臨床前階段品種和100多種院內(nèi)制劑，產(chǎn)品管線豐富。

盈利預(yù)測

公司在心腦血管、呼吸系統(tǒng)中藥等領(lǐng)域全面布局，且延伸至化生藥&大健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，同時公司具備以絡(luò)病理論體系打造的科研壁壘，公司后續(xù)中藥創(chuàng)新藥及化生藥物的逐步兌現(xiàn)將帶來估值進一步提高。我們預(yù)測公司2022-2024年公司收入分別為119、136、154億元，同比增長18%、14%、13%;實現(xiàn)歸母凈利潤15.7、18.3、21.5億元，同比增長17%、17%、18%，對應(yīng)EPS為0.94/1.10/1.29元。對應(yīng)2022年6月22日收盤價24.91元/股，PE為27X/23X/19X。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

連花清瘟增速放緩和集采降價風(fēng)險;心腦血管大品種增速放緩風(fēng)險;公司新產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期風(fēng)險;產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期的風(fēng)險。

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