天風(fēng)證券：公募基金行業(yè)長期增長邏輯不改 帶動機(jī)構(gòu)業(yè)績正增長

4月28日，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，公募基金行業(yè)成長性有望持續(xù)，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)構(gòu)業(yè)績維持正增長。未來公募基金行業(yè)基于保有量的收入占比有望持續(xù)提升，行業(yè)周期敏感度將降低，建議關(guān)注受市場情緒影響較大，但長期增長邏輯不改的東方財富(300059.SZ)、廣發(fā)證券(000776.SZ)、東方證券(600958.SH)、中金H(600489.SH)。

基金規(guī)模：權(quán)益基金規(guī)模增長主要源于資金凈流入。按中基協(xié)口徑，2021年末非貨幣基金規(guī)模達(dá)16.1萬億元，同比+36%。1)權(quán)益基金規(guī)模+34%達(dá)8.6萬億元，其中80%增長靠資金凈流入驅(qū)動，僅20%源于基金凈值上漲。2)“固收+“基金興起，債券基金規(guī)模+50%至4.1萬億元。

基金公司：量價齊升，推動基金公司經(jīng)營業(yè)績高增。1)管理費(fèi)收入：2021年非貨基管理費(fèi)收入達(dá)1182億元，同比+62%，管理費(fèi)率+0.12pct.至0.75%。其中，權(quán)益類基金管理費(fèi)收入達(dá)980億元，同比+75%，管理費(fèi)率+0.27pct.至1.12%。2)營業(yè)收入： 43家基金公司營業(yè)收入合計為1184億元，同比+35%。其中，頭部基金公司營收增速普遍高于平均增速，易方達(dá)、匯添富、廣發(fā)、招商、景順長城基金營收增速分別達(dá)58%、41%、50%、62%、70%。3)凈利潤：47家基金公司凈利潤總額為389億元，同比+40%，平均ROE達(dá)26%，同比+4.3Ppct.。凈利潤頭部分化更加明顯，頭部基金公司凈利潤增長率多在40%以上，ROE大多超過平均ROE;部分小基金公司凈利潤大幅下降甚至難以盈利。頭部基金多為券商系，廣發(fā)證券旗下的廣發(fā)基金和易方達(dá)基金的利潤貢獻(xiàn)率達(dá)23%;東方證券持股的匯添富、東證資管、長城基金的利潤貢獻(xiàn)率達(dá)50%。

銷售機(jī)構(gòu)：基金銷售機(jī)構(gòu)比基金管理機(jī)構(gòu)更加賺錢，競爭也更加激烈。銷售機(jī)構(gòu)的收入包括：1)客戶維護(hù)費(fèi)(尾隨傭金)：銷售機(jī)構(gòu)議價能力提升，尾隨傭金占比提升。基金管理人收取管理費(fèi)的一部分將與銷售機(jī)構(gòu)分成，2021年這一分成比例已達(dá)到29%，權(quán)益類基金已到達(dá)33%。2)認(rèn)/申購費(fèi)/銷售服務(wù)費(fèi)：C類基金占比提升，銷售服務(wù)費(fèi)高速增長。目前全市場共有420家銷售機(jī)構(gòu)(包括銀行、券商、獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)等)，從保有規(guī)模方面看，銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，但市場份額受到獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)的侵蝕;從集中度方面看，頭部銷售機(jī)構(gòu)市場占有率2021Q1-Q4略有下降，競爭格局尚不穩(wěn)定，各家機(jī)構(gòu)均在發(fā)力。互聯(lián)網(wǎng)等獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)以申購費(fèi)打折的形式實(shí)行較低的費(fèi)率，快速搶占市場份額;銀行等機(jī)構(gòu)為鞏固自身市場份額，利用C類基金不收取前端申購費(fèi)(按持有時間收取銷售服務(wù)費(fèi))來吸引投資者。2021年，C類非貨幣基金規(guī)模同比+107%至1.5萬億元，占比+3.1pct.至9.1%;非貨幣基金銷售服務(wù)費(fèi)也隨之提升，2021年該費(fèi)用同比+84%至90億元。

2022年展望：公募基金行業(yè)成長性有望持續(xù)，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)構(gòu)業(yè)績維持正增長。中性假設(shè)下，我們預(yù)計2022年權(quán)益類基金規(guī)模達(dá)10.1億元，同比+15.2%;非貨幣基金規(guī)模達(dá)18.3億元，同比+14.4%。基金管理人收入(管理費(fèi)扣除尾傭)為1138億元，同比+11.9%。銷售機(jī)構(gòu)收入為1256億元，同比+12.9%，其中基于保有量的尾傭+銷售服務(wù)費(fèi)預(yù)計將占60%，基于交易的認(rèn)/申購手續(xù)費(fèi)將占40%。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來公募基金行業(yè)基于保有量的收入占比有望持續(xù)提升，行業(yè)周期敏感度將降低，建議關(guān)注受市場情緒影響較大，但長期增長邏輯不改的東方財富(300059.SZ)、廣發(fā)證券(000776.SZ)、東方證券(600958.SH)、中金H(600489.SH)。

風(fēng)險提示：資本市場大幅下跌，導(dǎo)致基金凈值下跌;基金資金凈流入不及預(yù)期;市場競爭加劇導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)率下降;預(yù)測基于一定假設(shè)，存在偏差風(fēng)險。

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