磁性材料龍頭企業(yè) 新能源業(yè)務(wù)高速發(fā)展

磁性材料龍頭企業(yè)，新能源業(yè)務(wù)高速發(fā)展

橫店?yáng)|磁主要從事光伏+鋰電、磁性材料+器件兩大板塊業(yè)務(wù)，是電池組件銷售商，亦是全球最大的永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體制造企業(yè)。2021年公司營(yíng)收首破百億大關(guān)達(dá)126億元，其中光伏產(chǎn)品收入占比最高(51.55%)，磁性材料業(yè)務(wù)次之(33.86%)，鋰電池業(yè)務(wù)收入占比為6.92%。

歐洲受益最顯著標(biāo)的，光伏業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)

碳中和持續(xù)加碼及地緣政治影響帶來(lái)光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性提升，2022歐洲市場(chǎng)光伏需求增速有望達(dá)到40%-50%左右，且未來(lái)5年復(fù)合增速有望維持40%左右。公司作為光伏行業(yè)老兵，2009年即涉足光伏領(lǐng)域，2021年底電池/組件產(chǎn)能分別達(dá)到8/3.5GW，并計(jì)劃2022年進(jìn)一步提升至9/7GW;公司亦是BNEFTier1組件供應(yīng)商，BNEFAltman-Zscore財(cái)務(wù)健康指數(shù)處于行業(yè)前列，品牌力良好。公司光伏業(yè)務(wù)最大亮點(diǎn)在于歐洲分布式市場(chǎng)的深耕，2022Q1組件出貨歐洲占比及歐洲分布式占比均達(dá)到70%左右。歐洲本身為高價(jià)市場(chǎng)，并且公司分布式與黑背板組件進(jìn)一步享有溢價(jià)，保障公司組件產(chǎn)品盈利水平，2022Q1組件單瓦凈利潤(rùn)達(dá)到0.1元/W。2022-2023年硅料逐步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望向下游轉(zhuǎn)移，公司盈利水平有望得到修復(fù)。此外，公司注重技術(shù)創(chuàng)新，在N型TOPCon、HJT、IBC方向均有儲(chǔ)備，成長(zhǎng)潛力良好。

鐵氧體磁材龍頭，傳統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著

公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的鐵氧體磁材生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，公司在進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)提高市占率的同時(shí)，一方面擴(kuò)充材料品類，向磁粉芯、納米晶材料、復(fù)合永磁、復(fù)合軟磁等擴(kuò)張，另一方面也在積極縱向往下游延伸發(fā)展器件業(yè)務(wù)。公司積極擴(kuò)建產(chǎn)能匹配新能源汽車、光伏、5G基站等下游領(lǐng)域持續(xù)高景氣發(fā)展，預(yù)計(jì)2022年底將形成年產(chǎn)22萬(wàn)噸鐵氧體預(yù)燒料、16.5萬(wàn)噸永磁鐵氧體、5萬(wàn)噸軟磁鐵氧體、2.5萬(wàn)噸塑磁、10億只電感、4億只振動(dòng)器件的生產(chǎn)能力，有望進(jìn)一步提升公司磁材業(yè)務(wù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

行業(yè)前景明朗，鋰電業(yè)務(wù)有望高速增長(zhǎng)

公司圓柱型三元鋰電池，主要應(yīng)用于電動(dòng)兩輪車、電動(dòng)工具、戶外用的便攜式電源等。2021年收入達(dá)到8.7億元，實(shí)現(xiàn)85%的增長(zhǎng)，近兩年均維持80%以上的增速。盈利方面，伴隨切入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)、客戶，2020-2021年毛利率均達(dá)到20%左右，較為可觀。行業(yè)層面看，電動(dòng)工具預(yù)計(jì)到2026年達(dá)到55-60GWh，未來(lái)五年保持20%復(fù)合增長(zhǎng);電動(dòng)自行車未來(lái)五年保持25%的復(fù)合增速;便攜式儲(chǔ)能2025年出貨空間達(dá)到10-15GWh，實(shí)現(xiàn)40%以上的復(fù)合增長(zhǎng)。在行業(yè)前景明朗的情況下，公司加大鋰電池產(chǎn)能的布局，2021年底形成2.5GWh產(chǎn)能規(guī)模，2022年底計(jì)劃達(dá)到7GWh，有望帶動(dòng)公司鋰電池收入高速增長(zhǎng)。

投資建議

預(yù)計(jì)2022-2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.3、17.8、21.6億元，對(duì)應(yīng)PE為21、17、14倍。首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、貿(mào)易壁壘升級(jí);

2、歐洲光伏裝機(jī)不及預(yù)期。

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