中信證券：智能汽車時代來臨 投資機遇在哪里？

中信證券發(fā)布研究報告稱，智能汽車時代來臨，該行持續(xù)看好智能汽車在整車制造、智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈中的投資機遇。伴隨著智能汽車滲透率的快速提升，智能駕駛領域中的感知系統(tǒng)、決策系統(tǒng)、高精度定位、智能座艙、汽車軟件、車聯(lián)網(wǎng)等領域將迎來新的投資機遇。

中信證券主要觀點如下：

重構：百年汽車行業(yè)正在被AI重構，智能化浪潮將持續(xù)重構汽車產(chǎn)品、整車市場格局和汽車產(chǎn)業(yè)鏈

特斯拉(TSLA.US)市值超7200億美元，體現(xiàn)市場對于自動駕駛和智能汽車未來的期待。中國市場，理想汽車-W(02015)、小鵬汽車-W(09868)、蔚來-SW(09866)快速跟進，比亞迪(002594.SZ)等傳統(tǒng)車企積極轉型。該行預計，2022年中國新能源汽車市場規(guī)模將超570萬輛(+73%)，預計到2025年，中國新能源汽車年銷量將超1300萬輛，電動化加速汽車產(chǎn)品智能化進程。

智能化重構汽車產(chǎn)品：新能源加速汽車智能化

新能源汽車滲透率持續(xù)提升。新能源汽車產(chǎn)品逐漸成熟，更多爆款產(chǎn)品上市，未來銷量有望快速提升。2022年下半年，蔚小理再次進入新產(chǎn)品投放期，ET5、G9、L9等產(chǎn)品憑借“產(chǎn)品定位+用戶體驗”，未來銷量值得期待。

智能電動汽車：科技革命和能源革命交匯，AI重構汽車產(chǎn)品。當前，該行正在經(jīng)歷云計算和人工智能驅動的科技革命，同時也在經(jīng)歷從一次能源到二次能源的能源革命。智能電動汽車是科技革命和能源革命的交匯。快速發(fā)展的AI理念將徹底重構汽車產(chǎn)品，數(shù)據(jù)和算力驅動汽車智能化加速。特斯拉完成“自動駕駛”的消費者教育和投資人教育，新勢力和積極轉型的傳統(tǒng)車企快速跟進。該行判斷，未來更多的產(chǎn)品差異化將圍繞“智能座艙”展開。

智能化重構汽車產(chǎn)業(yè)格局：具備全棧自研能力的科技車企有望主導產(chǎn)業(yè)變革。

全球汽車行業(yè)保持穩(wěn)定。燃油車時代，全球汽車行業(yè)的總體需求量保持穩(wěn)定，競爭格局保持穩(wěn)定，全球Top15企業(yè)市占率長期穩(wěn)定在87%以上。汽車行業(yè)的格局在相當長時間維持穩(wěn)定。

智能化將重構汽車產(chǎn)業(yè)格局，市場將經(jīng)歷“先分散、再集中”的變化。汽車智能化浪潮下行業(yè)競爭格局不斷變化。2021年行業(yè)迎來新變革。Tesla進入全球前十大車企市值公司，蔚來、理想、小鵬汽車、小康股份進入中國前十大車企市值公司，體現(xiàn)出投資人對汽車智能化賽道的樂觀預期。作為下一代智能終端產(chǎn)品，智能汽車有望成為下一代互聯(lián)網(wǎng)入口。除傳統(tǒng)車企&造車新勢力外，科技公司亦加大在此領域中的布局。復盤智能手機發(fā)展歷史來看，該行認為智能汽車未來競爭格局有望經(jīng)歷先分散再集中的變化。

該行正處于“品牌重構的戰(zhàn)略機遇期”，智能化幫助自主品牌“向上升級”。該行認為，汽車產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷從“工業(yè)化時代的機械產(chǎn)品”向“智能化時代的科技硬件”過渡，智能汽車未來的核心競爭力為“產(chǎn)品定義”和“客戶體驗”。原有合資和外資車企在“空間”和“智能”兩方面并未真正針對中國市場做好供給，給中國車企留下空間。

估值層面，造車新勢力兼具制造業(yè)和科技品雙重屬性，需要參考中期成長空間進行估值，參考特斯拉2015-2019年估值，該行認為以未來第三年收入對應的PS估值相對合理，此外兼顧盈利能力和現(xiàn)金流情況進行估值溢價調整。

智能化重構汽車產(chǎn)業(yè)鏈：深度捆綁頭部車企的本土供應鏈公司，有望受益于智能化浪潮和本土科技車企崛起

智能化催生新的供應鏈需求，如“域控制器”“激光雷達”等。汽油車時代，汽車零部件格局穩(wěn)定，外資和合資零部件占據(jù)顯著優(yōu)勢。產(chǎn)品和市場格局重構期，智能化驅動更多新的需求。“自動駕駛”拉動感知(激光雷達、攝像頭、4D毫米波、高精度地圖)、決策(AI芯片、域控制器、軟件)、執(zhí)行(電驅動、電轉向、電制動)需求，“智能座艙”拉動人機交互(屏幕、ARHUD、語音控制、手勢控制)需求。

國產(chǎn)供應鏈有望憑借汽車智能化的“戰(zhàn)略機遇期”快速成長。當前正處在本土車企品牌升級的戰(zhàn)略機遇期，新勢力和積極轉型的傳統(tǒng)車企有望獲得更多的市場份額，深度參與自主品牌智能化升級的供應鏈企業(yè)，有望在戰(zhàn)略機遇期中快速成長。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動&政策監(jiān)管的風險:行業(yè)競爭加劇的風險:供應鏈短缺或原材料漲價導致公司盈利能力下降的影響:公司經(jīng)營的風險。

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